La saison des résultats du deuxième trimestre n’a pas été aimable Amazon.fr (NASDAQ :AMZN), les actions plongeant d’environ 7% le lendemain. Après une année de boom en 2020 au milieu de la pandémie, il semble que les investisseurs soient moins enthousiasmés par Amazon lors de la réouverture, le stock n’ayant augmenté que de 3,7% sur l’année, contre un gain de 19% pour le S&P 500.
Bien que les revenus aient augmenté de 27,2% au dernier trimestre, ce chiffre de croissance solide a manqué les attentes des analystes. Maintenant que la réouverture a commencé, Amazon constate une décélération de ses offres de commerce électronique de base.
Mais alors que le commerce électronique ralentit, les segments les plus petits mais les plus lucratifs d’Amazon sont en plein essor : Amazon Web Services (AWS) et la publicité numérique. En fait, si vous supprimez uniquement ces deux segments, vous pourriez faire valoir qu’ils valent autant que la capitalisation boursière totale d’Amazon en ce moment ; Ainsi, même si le commerce électronique ralentit à court terme, les investisseurs peuvent l’obtenir à peu près gratuitement.
Cloud et publicité digitale : forte croissance, fortes marges
Au deuxième trimestre, AWS a accéléré de 37% à 14,8 milliards de dollars, contre 32% de croissance au premier trimestre et le taux de croissance le plus élevé depuis avant la pandémie. AWS est le segment à marge la plus élevée d’Amazon – du moins le plus élevé qu’il divulgue, avec des marges d’exploitation de 29,4% au cours des 12 derniers mois.
Pendant ce temps, la catégorie « autres » d’Amazon, qui se compose principalement de publicité numérique, a bondi de 83 % à plus de 7,9 milliards de dollars. Amazon ne divulgue pas la marge bénéficiaire qu’il réalise sur la publicité ; cependant, des concurrents à grande échelle Alphabet et Facebook a enregistré des marges de services publicitaires de 39,1 % et 43 % au dernier trimestre, respectivement. Étant donné à quel point les annonces d’Amazon sont proches d’un achat sur sa plate-forme, il ne serait pas déraisonnable de supposer que l’activité de publicité numérique d’Amazon est tout aussi rentable que ces autres plates-formes.
En regardant les revenus actuels de ces deux segments, AWS est sur un taux d’exécution de 60 milliards de dollars et annonce un taux d’exécution d’environ 32 milliards de dollars. En supposant des marges d’exploitation de 30 % pour chacun (ce qui est peut-être prudent pour les publicités), et ces segments généreraient respectivement environ 18,5 milliards de dollars et 10 milliards de dollars de revenus d’exploitation ; avec un taux d’imposition de 20 %, les bénéfices nets seraient de 15 et 8 milliards de dollars.
En tant qu’entreprises autonomes, il ne serait pas fou d’évaluer AWS à, disons, au moins 50 fois les bénéfices ou même plus, en particulier avec les bons du Trésor à 10 ans rapportant environ 1,3%. Compte tenu du large fossé d’AWS, du secteur des infrastructures de cloud oligopolistique et d’une décennie de forte croissance qui l’attend, on pourrait justifier de donner à AWS le même rendement bénéficiaire que les bons du Trésor américain sans croissance, ce qui équivaudrait à un ratio de 77 PE. (100/1,3%). Si l’on évaluait AWS à 50 fois les bénéfices courants, cela lui donnerait une valeur de 750 milliards de dollars. À 75 fois les bénéfices, cela représenterait une valorisation de 1,125 milliard de dollars.
Pendant ce temps, l’activité publicitaire d’Amazon obtiendrait également un multiple assez important, en particulier compte tenu de son taux de croissance époustouflant de 83 %. Au dernier trimestre, Alphabet et Facebook ont également enregistré une forte croissance publicitaire de 68% et 56%, respectivement. Cependant, le chevauchement du premier trimestre des blocages de COVID a tendance à obscurcir les choses. Fait intéressant, avant la pandémie, l’activité publicitaire d’Amazon semblait être sur une trajectoire plus solide, enregistrant une croissance de 44% au premier trimestre 2020, contre seulement 10,4% pour Google et 17,6% pour Facebook au cours de ce trimestre.
Google et Facebook ont tendance à se négocier à un ratio PE élevé 20s ou faible 30s, il n’est donc pas fou de penser que l’activité publicitaire d’Amazon pourrait obtenir un multiple de 50 ou plus, compte tenu de la trajectoire de croissance plus élevée. Si c’est le cas, cela pourrait faire de l’activité publicitaire d’Amazon une valeur de 400 à 500 milliards de dollars.
La valorisation de 1,7 billion de dollars d’Amazon semble bon marché rétrospectivement
Si l’on applique ces multiples de valorisation à AWS et à la publicité, le total se situe entre 1,2 et 1,6 billion de dollars. Pendant ce temps, tout Amazon est évalué à un peu moins de 1,7 billion de dollars aujourd’hui.
La principale plate-forme de commerce électronique au monde, avec sa base captive et croissante d’abonnés Prime, ses capacités de traitement des commandes pour les vendeurs tiers et ses capacités de livraison en un jour, vaut probablement bien plus que 100 à 200 milliards de dollars. Et n’oublions pas un certain nombre d’autres initiatives en cours avec l’épicerie, les caisses sans caisse, l’expédition pour des tiers, une entreprise de pharmacie et de soins de santé en pleine croissance et de nouvelles technologies que nous ne connaissons probablement même pas.
L’essentiel est qu’après un an à peu près sans rien faire, le stock en retard d’Amazon recommence à avoir l’air assez bon marché.
Cet article représente l’opinion de l’auteur, qui peut être en désaccord avec la position de recommandation « officielle » d’un service de conseil premium Motley Fool. Nous sommes hétéroclites ! Remettre en question une thèse d’investissement – même l’une des nôtres – nous aide tous à réfléchir de manière critique à l’investissement et à prendre des décisions qui nous aident à devenir plus intelligents, plus heureux et plus riches.